Audit préalable des gestionnaires de fonds

Une fois que vous avez décidé qu'une allocation au capital-investissement est judicieuse dans votre portefeuille et que vous avez sélectionné la stratégie de capital-investissement qui correspond le mieux à vos objectifs d'investissement, la dernière étape du processus consiste à sélectionner un fonds. Étant donné que vous avez déjà choisi le type de fonds en fonction de sa stratégie, l'aspect le plus important du choix du fonds est le gestionnaire. 

Les gestionnaires de fonds de capital-investissement jouent un rôle clé, non seulement dans la sélection des actifs, mais aussi dans la collaboration active avec les entreprises cibles pour les aider à apporter de la valeur aux investisseurs. Les données montrent également que les performances des fonds de capital-investissement sont plus dispersées que celles des fonds publics. Cela souligne l'importance de sélectionner le bon gestionnaire lorsque l'on envisage d'investir dans plusieurs fonds de capital-investissement.

Le graphique ci-dessous montre la dispersion de la surperformance des fonds de capital-investissement par rapport à l'indice MSCI World par millésime¹.

Comme nous l'avons mentionné dans la section Cycle de vie des fonds : Formation, le lancement d'un fonds de capital-investissement s'accompagne d'une série de documents contenant des informations sur la stratégie, la structure et le gestionnaire du fonds. Un investisseur potentiel peut commencer à faire preuve de diligence raisonnable en consultant le mémorandum de placement privé (PPM) et les présentations marketing de chaque fonds.

Voici quelques éléments clés à prendre en compte lors de la sélection d'un gestionnaire :

1. Mise en œuvre de la stratégie. Les gestionnaires n'ont pas tous la même approche de la sélection et de la gestion des actifs du fonds, même s'ils visent la même stratégie d'investissement globale. Un fonds de capital-risque, par exemple, peut se concentrer sur un secteur particulier ou une région géographique où le gestionnaire a acquis une expérience préalable ou possède une expertise unique.

Les gestionnaires peuvent également avoir leur propre approche de l'identification des entreprises cibles, de la collaboration avec les fondateurs et de la planification des sorties. Cela peut se traduire par des décisions qui affecteront le calendrier d'appel de fonds du fonds ou les projections de flux de trésorerie anticipés par la suite.

En outre, les gestionnaires peuvent avoir une vision différente de l'environnement macroéconomique global et des tendances ou développements à long terme dans le secteur industriel particulier sur lequel leur fonds se concentre.

2. Les performances passées. Bien que les performances passées ne permettent pas de prédire les résultats futurs, elles peuvent servir d'indicateur de la cohérence d'un gestionnaire et de la mesure dans laquelle ses performances antérieures ont maintenu leur position relative par rapport à d'autres gestionnaires de capital-investissement dans des environnements différents.

Outre les données cumulées sur les performances du gestionnaire au fil du temps, les documents du fonds peuvent fournir des informations utiles sur les performances spécifiques par secteur, par région, par taille d'opération, etc. Cela vous permettra d'évaluer un gestionnaire potentiel sur un certain nombre d'aspects différents.

Les antécédents d'un gestionnaire ne doivent pas être pris isolément. Dans le cadre d'une due diligence efficace, vous chercherez donc à comparer les performances passées d'un gestionnaire à celles de fonds comparables du même millésime ainsi qu'à celles d'un fonds équivalent sur le marché public.

3. Recherche d'opérations et diligence. Les capacités d'un gestionnaire se manifestent tout d'abord dans la recherche d'opportunités dans le domaine d'intervention prédéfini du fonds. Les gestionnaires varient dans leurs approches de recherche d'opportunités, qui comprennent probablement des méthodologies descendantes qui commencent par des thèmes et se concentrent ensuite sur des cibles potentielles, mais qui peuvent également impliquer l'utilisation de réseaux exclusifs auxquels le gestionnaire a accès. Avant tout, une approche structurée qui permet à un gestionnaire de trouver en permanence des cibles opportunistes est essentielle pour assurer un succès durable.

4. Création de valeur. L'objectif de tout fonds de capital-investissement est d'accroître la valeur des entreprises en portefeuille pendant la durée de leur détention, de sorte que la manière dont un fonds aborde la création de valeur est naturellement importante. En général, un gestionnaire doit être en mesure de générer de la valeur de manière cohérente par le biais de la croissance du chiffre d'affaires et de l'excédent brut d'exploitation, et ceux qui y parviennent sont tenus en haute estime.

Outre la croissance du chiffre d'affaires, la création de valeur par le biais d'une expansion multiple est également une caractéristique souhaitable pour les gestionnaires de fonds. Ainsi, un gestionnaire qui a démontré sa capacité à obtenir des multiples de sortie élevés par rapport aux prix d'entrée peut être un signe de compétence dans la mise en œuvre de stratégies de sortie. Dans le même ordre d'idées, il peut être utile d'évaluer les prouesses d'un gestionnaire en matière d'ingénierie financière (c'est-à-dire l'utilisation de l'effet de levier ou la modification de la structure du capital), car cela peut potentiellement amplifier les gains, mais peut faire de même pour les pertes et ajouter du risque et de la volatilité à la performance d'un fonds.

5. L'équipe d'investissement. Un gestionnaire de fonds est plus qu'une seule personne. Il représente une équipe de personnes et doit être considéré pour l'efficacité de ses talents combinés plutôt que pour les mérites ou la réputation d'un seul de ses membres. Les documents relatifs aux fonds fournissent des détails sur l'expérience, les performances passées et l'expertise de chaque membre de l'équipe d'investissement, ainsi que sur les personnes chargées de l'administration du fonds.

6. Portefeuille non réalisé / réinvestissement. Presque tous les gestionnaires commenceront à lever un nouveau fonds alors qu'un précédent millésime de la même stratégie est encore en activité. Dans le cas des gestionnaires les plus importants, il peut y avoir jusqu'à trois ou quatre fonds liés qui sont encore actifs au même moment. Cette situation peut constituer une opportunité ou un moyen de masquer des performances potentiellement négatives.

Les fonds plus anciens qui sont encore actifs peuvent chercher à se décharger de leurs actifs en vue de leur fermeture. Il peut s'agir d'actifs dont les performances sont insuffisantes et qui peuvent être transférés à un nouveau fonds pour être cédés. D'autre part, de nombreux gestionnaires allouent une partie d'un fonds au réinvestissement dans des sociétés de portefeuille existantes (c'est-à-dire des actifs non réalisés provenant de fonds plus anciens et que le gestionnaire ne juge pas prêts à être cédés). Lorsque cette stratégie est mise en œuvre de manière efficace, elle peut constituer une source d'opérations pour compte propre qui se trouvent dans une position favorable pour fournir des rendements attrayants au nouveau fonds.

7. Frais et carried interest. La structure des frais d'un fonds et le calendrier de la cascade qui l'accompagne sont essentiels aux investisseurs pour la planification des flux de trésorerie, mais ils définissent également les conditions de partage des bénéfices avec les gestionnaires du fonds. Ces informations peuvent aider à renseigner les investisseurs sur les performances et le dévouement de l'équipe de gestion (voir Cycle de vie du fonds : période d'investissement pour plus d'informations).

Par exemple, un fonds qui distribue des carried interest sur la base de l'ensemble du fonds ("European Waterfall") bénéficiera aux Limited Partners avec des distributions plus précoces, tandis qu'une structure de distribution transaction par transaction ("American Waterfall") fournit des distributions plus tardives mais peut motiver davantage l'équipe d'investissement à rechercher des sorties opportunes.