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Private Equity (PE) bezeichnet Investitionen, bei denen Kapital in Unternehmen investiert wird, die nicht öffentlich gehandelt werden und sich in privatem Besitz befinden.
Jedes nicht börsennotierte Unternehmen ist Teil des umfangreichen Universums privater Unternehmen, das Millionen von US-Unternehmen umfasst. Im Gegensatz dazu stehen wenige tausend börsennotierte Unternehmen. Das bedeutet auch, dass der Großteil des privaten Sektors aus Startups und kleinen Unternehmen besteht, zusammen mit einigen etablierten Firmen, die sich entweder noch nicht für den Börsengang entschieden haben oder bewusst privat bleiben.
Obwohl Private-Equity-Investitionen Ähnlichkeiten mit Wertpapieren börsennotierter Unternehmen aufweisen, besitzen sie eine eigenständige Form und spezifische Merkmale, die sie als separate Anlageklasse auszeichnen. Zu den wichtigsten Eigenschaften zählen dabei hohes Risiko, geringe Liquidität und begrenzte Laufzeiten.
Private-Equity-Anteile können direkt von dem ausgebenden Unternehmen erworben werden. Aufgrund des hohen Risikos und der fehlenden Liquidität ist es jedoch gängiger, in Private Equity über Fonds zu investieren, um Diversifikation und professionelles Management sicherzustellen.
Investitionen in Private Equity erfordern ein Verständnis der Besonderheiten dieser Anlageklasse, ihrer Unterkategorien, der Funktionsweise von Private-Equity-Fonds sowie der damit verbundenen Risiken und Ertragsmöglichkeiten.
Investitionen in private Unternehmen können entweder als Primärinvestitionen, die direkt mit dem Zielunternehmen getätigt werden, oder als Sekundärtransaktionen, bei denen Anteile von bestehenden Investoren erworben werden, erfolgen. Zur Diversifikation werden sowohl primäre als auch sekundäre PE-Investitionen hauptsächlich über Fonds getätigt, die als Kommanditgesellschaften strukturiert sind.
An einem Private-Equity-Fonds sind folgende Parteien beteiligt:
Komplementär (GP) – Der Komplementär initiiert und verwaltet den Fonds, wählt und verwaltet die Investitionen, sammelt Geld von Anlegern ein und verteilt Erlöse an die Anleger, wenn Investitionen verkauft werden. Komplementäre sind in der Regel spezialisierte Private-Equity-Gesellschaften.
Kommanditisten (LP) – Die Anleger des Fonds sind die Kommanditisten.
Zielunternehmen – Die privaten Unternehmen, in die der Fonds investiert, sind die Zielunternehmen.
Die typische Struktur eines Private-Equity-Fonds ist im Folgenden dargestellt.
Ein Private-Equity-Unternehmen initiiert einen Fonds und ruft Investoren dazu auf, zu einem Kapitalpool beizutragen, der einer vordefinierten Anlagestrategie folgt und Private-Equity-Investitionen tätigt. Durch die Einbringung werden die Anleger zu "Kommanditisten" des Fonds. Die Private-Equity-Gesellschaft fungiert als "General Partner" des Fonds und ist für den Erwerb und die Verwaltung der Beteiligungen sowie für die Verwaltung des Fonds im Namen der Investoren verantwortlich.
Das übergeordnete Ziel eines Private-Equity-Fonds ist es fast immer, innerhalb eines Zeitraums von in der Regel 10-12 Jahren mit dem erworbenen Privatvermögen eine Wertsteigerung zu erzielen. Die Fondsstrategien und die Art der gehaltenen Vermögenswerte variieren je nach den erklärten Zielen des Fonds. Die verschiedenen Strategien beschreiben Unterklassen von Private Equity wie Venture Capital Investments oder Buyouts.
Private-Equity-Fonds können manchmal Fremdkapital verwenden, um ihre PE-Investitionen zu "hebeln". Insbesondere konzentrieren bestimmte Fonds ihre Investitionen auf ein einziges börsennotiertes Unternehmen, kaufen das gesamte Unternehmen und verwandeln das Unternehmen durch die Transaktion effektiv wieder in ein Unternehmen in Privatbesitz. Da der Kauf eines gesamten börsennotierten Unternehmens eine beträchtliche Menge an Kapital erfordert, werden PE-Fonds, die solche Strategien verfolgen, den Kauf häufig mit Fremdkapital hebeln, das Fremdkapital mit Einnahmen aus dem Unternehmen bedienen und sie schließlich durch den Verkauf von Vermögenswerten des Unternehmens zurückzahlen. Diese Strategie wird als "Leveraged Buyout" bezeichnet und wird bei notleidenden börsennotierten Unternehmen eingesetzt, die Investoren restrukturieren und wieder gesund machen können, ohne den Druck durch öffentliche Aktionäre oder regulatorische Anforderungen. Diese Praxis ermöglicht es dem PE-Fonds, seine Anlagegewinne zu vervielfachen, wenn er Erfolg hat. Natürlich gilt auch das Gegenteil: Wenn die Investition scheitert, gibt es ein zusätzliches Abwärtsrisiko.
Da das Ziel von Private-Equity-Investitionen darin besteht, den Unternehmensanteil schließlich zu verkaufen, gibt es eine starke Motivation, Mehrwert zu schaffen. Die meisten modernen Private-Equity-Unternehmen verfügen über klare Methoden zur Wertschöpfung und oft über dedizierte Wertschöpfungsteams innerhalb des Unternehmens. Wertschöpfungsinitiativen können Reorganisation, Kostensenkung, technologische Verbesserungen oder die Einführung von ESG-Rahmenwerken umfassen, die alle gründlich geplant werden, bevor eine Investition getätigt wird.
Durch Investitionen in Privatmärkte erhalten Private-Equity-Firmen Zugang zu Unternehmen, die nicht der strengen Berichterstattung von börsennotierten Unternehmen unterliegen. Um dieses Risiko zu bewältigen, betreiben Private-Equity-Firmen umfangreiche Research- und Due-Diligence-Operationen und prüfen gründlich Datenräume, die ihnen potenzielle Unternehmen zur Verfügung stellen. Unternehmen veranschaulichen oft die hohen Anspruch ihres Due-Diligence-Prozesses, indem sie die Anzahl der abgeschlossenen Geschäfte mit der Anzahl der Unternehmen vergleichen, die geprüft werden. Ein großer Manager könnte zum Beispiel zeigen, dass in einem Jahr über tausend Unternehmen geprüft werden, aber weniger als zehn Angebote abgeschlossen werden.
Startups und kleine privat geführte Unternehmen stehen oft vor großen Herausforderungen bei der Beschaffung von Betriebskapital, da sie häufig weder über ausreichende Vermögenswerte noch über stabile Einnahmen verfügen, um Kredite von Banken zu sichern. Daher bietet das Angebot von Eigenkapital für Private-Equity-Investoren einen alternativen Weg zur Kapitalbeschaffung und verbindet sie mit Fachleuten, die über Fachwissen in ihrer Branche und den besonderen Bedürfnissen junger, privater Unternehmen verfügen.
Viele innovative Unternehmen verfolgen progressive Wachstumsstrategien, die für vorsichtige öffentliche Investoren möglicherweise zu radikal sind, um ihre Zustimmung zu erhalten. Beispielsweise waren Tech-Startups in den letzten zwei Jahrzehnten Vorreiter bei Growth-Hacking-Techniken, die konservative Unternehmen erst übernehmen, wenn sie sich bewährt haben. Eine Private-Equity-Gesellschaft ist eher bereit, die Risiken einer neuen Strategie einzugehen, insbesondere im Bereich des Venture Capital, wo Investitionsentscheidungen oft auf der Vision und den Fähigkeiten des Gründerteams basieren.
Hinzu kommt, dass börsennotierte Unternehmen strenge Vorschriften der Berichterstattung einhalten müssen, während private Unternehmen nicht die gleichen Anforderungen haben. Durch den Zugang zu Kapital über Private Equity oder den Schritt, von der Börse in die Privatwirtschaft zu wechseln, können Unternehmen innovativere Wachstumsstrategien verfolgen, ohne den Druck der Quartalsberichterstattung und der Kontrolle durch die Aktionäre.
Wenn ein PE-Fonds in ein Portfolio privater Unternehmen investiert, besteht das Ziel darin, den Wert für die Kommanditisten zu steigern, indem diese Unternehmen unterstützt werden, ihr Geschäft auszubauen. Dies bedeutet, dass den Zielunternehmen Finanzmittel zur Verfügung gestellt werden, um mehr Mitarbeiter einzustellen, ihre Produkte zu entwickeln und ihre Märkte zu erweitern. Die Haltedauer für einzelne Unternehmen im Portfolio kann drei bis fünf Jahre betragen. Hinzu kommt eine anfängliche Akquisitionsperiode von ein bis drei Jahren, in der der Komplementär die Anteile der Zielunternehmen identifiziert und erwirbt, sowie eine spätere Ernteperiode, in der die Vermögenswerte an andere Investoren verkauft, von anderen Unternehmen übernommen oder durch einen Börsengang (IPO) öffentlich gemacht werden. Insgesamt erstreckt sich der gesamte Investitionsprozess bei den meisten Private-Equity-Fonds typischerweise über einen Zeitraum von zehn Jahren oder mehr.
Dies steht im Gegensatz zu öffentlichen Beteiligungen, bei denen die Gewinne stärker an vierteljährliche Gewinnverbesserungen gekoppelt sind und bei denen die Akquisitions- und Erntezeiträume aufgrund der hohen Liquidität dramatisch kürzer sind. Private Equity konzentriert sich daher auf langfristige Wertschöpfung mit hohen Wachstumschancen anstatt auf kurzfristige, schrittweise Verbesserungen bestehender Betriebe..
Private-Equity-Fonds bieten die Möglichkeit für höhere Renditen, die weniger mit den öffentlichen Märkten korrelieren. Weitere Informationen dazu, wie die Renditen von Private Equity im Vergleich zu anderen Anlageklassen abschneiden und wie sich die Einbeziehung von Private Equity in ein Portfolio auf das Risiko-Rendite-Profil auswirkt, finden Sie unter “Warum in Private Equity investieren?”
Private-Equity-Fonds werden aktiv verwaltet, was bedeutet, dass der persönlich haftende Gesellschafter in der Regel sowohl in die strategischen Ziele des Unternehmens als auch in das Tagesgeschäft eingebunden ist. Das Ergebnis ist, dass die Private-Equity-Gebühren tendenziell höher ausfallen als die für ein verwaltetes Portfolio von Aktien. Die gebräuchlichste Struktur im Private Equity ist "2 und 20", bei der der Komplementär eine jährliche Gebühr von 2 % sowie einen Gewinnvortrag von 20 % über einer vordefinierten Leistungsschwelle erhält. Viele Fonds betreiben andere Strukturen, mit niedrigeren Gebühren, um Anreize für Investitionen zu schaffen, oder höherem Carry, um sicherzustellen, dass der Komplementär motiviert ist, den Wert des Unternehmens zu steigern - auch als "skin in the game" bezeichnet.
Kommanditanteile gelten als illiquide, da es keine formellen Börsen oder Sekundärmärkte für Anteile an PE-Fondsanteilen gibt. Darüber hinaus können Kommanditisten einer "Lock-up-Periode" unterliegen, in der der Komplementär das zugesagte Kapital einsetzt, um strategische Änderungen an Zielunternehmen innerhalb des Portfolios vorzunehmen. Lock-ups bedeuten, dass Anleger ihre Position bis zum Ende der Fondslaufzeit, in der Regel bis zu zehn Jahre oder länger, nicht liquidieren können.
Dadurch sind Private-Equity-Investitionen weit weniger liquide als öffentliche Vermögenswerte. Daher erwarten PE-Investoren, dass ihre langfristigen Renditen durch eine Liquiditätsprämie erhöht werden, die sie für die mangelnde Liquidität ihrer Beteiligungen entschädigt. Zudem stehen Investoren, die ihre Positionen vor dem Ende der Laufzeit des Fonds liquidieren möchten oder müssen, inzwischen begrenzte Möglichkeiten auf dem Sekundärmarkt zur Verfügung (siehe unten).
Traditionell muss ein Investor im Vergleich zu Investitionen in öffentliche Marktinstrumente eine relativ größere Kapitalmenge aufbringen, um Limited Partner eines Fonds zu werden. Abhängig vom Fonds können die Mindestinvestitionen in die Millionen gehen, obwohl eine Minderheit der Fonds 'nur' Mindestbeträge in Höhe von mehreren Hunderttausend verlangt. Bis vor kurzem - als Plattformen wie Moonfare den Private-Equity-Markt mit zugänglichen Mindestbeträgen für Privatanleger öffneten - war der Zugang zu Private Equity weitgehend auf institutionelle Investoren beschränkt.
Private-Equity-Investoren binden Kapital bei der Eröffnung des Fonds, und der Komplementär ruft dieses Kapital regelmäßig ab, wenn Investitionen getätigt werden. Kommanditisten können erst spät in der Laufzeit des Fonds erwarten, dass sie im Gegenzug Cashflows erhalten.
Die einzigartigen Eigenschaften von Private Equity können es zu einer vorteilhaften Ergänzung eines gut verwalteten Portfolios machen. Die Vorteile von Private Equity werden im Artikel “Warum in Private Equity investieren?” näher untersucht.
Die verzögerten Cashflows und die Illiquidität von Private Equity haben in der Vergangenheit die Kontrolle der Anleger über ihre Portfolios verringert. Anleger, die ihr Portfolio neu ausrichten möchten oder dringend Liquidität benötigen, haben jedoch zunehmend Sekundärmarktchancen, um dies zu erreichen.
Der Private-Equity-Sekundärmarkt ermöglicht es Anlegern, ihre Fondsanteile vor Ablauf der Fondslaufzeit zu liquidieren. Der Handel auf dem Sekundärmarkt verändert unter anderem das Cashflow-Profil, sorgt für dringende Liquidität und senkt das Private-Equity-Blind-Pool-Risiko für Käufer. Diese Aspekte haben dazu geführt, dass der Sekundärmarkt als alternative Option für Anleger und Aktienfondsmanager gleichermaßen schnell gewachsen ist.
¹ Preqin Global Private Equity & Venture Capital Report 2021, February 2021. https://www.preqin.com/insights/global-reports/2021-preqin-global-private-equity-and-venture-capital-report
² The growing private equity market. Deloitte, November 2020. https://www2.deloitte.com/us/en/insights/industry/financial-services/private-equity-industry-forecast.html
³ American Investment Council (AIC) 2021 Pension Report https://www.investmentcouncil.org/wp-content/uploads/2021_pension_report.pdf
⁴ David F. Swensen, “Investment Philosophy,” 1985. See http://investments.yale.edu/about-the-yio. For the current asset allocation, see https://news.yale.edu/2020/09/24/investment-return-68-brings-yale-endowment-value-312-billion
⁵ State Street Global Advisors “How Do Sovereign Wealth Funds Invest? Less and Less Contrarian” January 2020 https://www.ssga.com/library-content/pdfs/official-institutions-/how-do-sovereign-wealth-funds-invest.pdf
⁶ https://go.wealthx.com/world-ultra-wealth-report-2021
⁸ https://www.kkr.com/global-perspectives/publications/wisdom-compounding-capital
⁹ https://e.issuu.com/embed.html?u=newworldwealth&d=gwmr_2020
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