Lebenszyklus des Fonds: Erntephase

Nachdem die Investitionsphase abgeschlossen ist und die Strategie des Fonds weitgehend umgesetzt wurde, verlagert der General Partner (GP) den Fokus von neuen Deals und dem Wachstum dieser Investitionen hin zur Realisierung des Werts dieser Investitionen für die Limited Partners (LPs). Der GP erreicht dies, indem er Exits aus Zielunternehmen arrangiert, um die Positionen des Fonds zu liquidieren und Kapital an den GP und die LPs auszuschütten. Häufig nutzt eine Private-Equity-Firma diese Phase auch, um den Grundstein für ihren nächsten Fonds zu legen.

Die Erntephase ist entscheidend, um den Wert der Arbeit des GPs bei der Auswahl und Verwaltung von Zielinvestitionen zu realisieren. In dieser Phase nutzt der GP eine andere Reihe von Fähigkeiten und Urteilen, die darauf abzielen, die Renditen aus Zielinvestitionen zu maximieren. Diese Fähigkeiten umfassen die Bestimmung des optimalen Zeitpunkts und der optimalen Methode zur Maximierung des Werts jeder Investition und beinhalten die folgenden Aktivitäten:

• Folgeinvestitionen (GP und Unternehmen): Oft benötigen Portfoliounternehmen weiteres Kapital über die ursprüngliche Investition hinaus. Dies ist besonders bei Unternehmen in der Frühphase üblich, die mehrere Finanzierungsrunden durchlaufen und genug Kapital benötigen, um bestimmte Meilensteine zu erreichen, bevor die nächste Runde beginnt. Fonds berücksichtigen dies und reservieren Kapital für Folgeinvestitionen, um eine mögliche Verwässerung des Eigentums und des Werts zu vermeiden, falls das Unternehmen anderweitig Finanzierung sucht.‍
• Ausstieg aus Investitionen: Die Ziele eines Exits sind, die höchstmögliche Rendite für den Fonds zu erzielen und den Limited Partners in Form von Kapitalausschüttungen Liquidität zu bieten. Exits sind auch für den GP wichtig, da sie die Hauptquelle für deren Erfolgsbeteiligung darstellen. Private-Equity-Exit-Strategien sind daher entscheidend für die Maximierung der Fondsrendite, und General Partners haben in der Regel eine Exit-Strategie für jede Investition, bevor diese überhaupt getätigt wird. Übliche Exit-Strategien umfassen‍
  • Initial Public Offerings (IPOs): Auch bekannt als "Börsengang", bei dem ein privates Unternehmen Aktien an die Öffentlichkeit ausgibt und zu einem börsennotierten Unternehmen wird. Der Börsengang ist ein komplexer und kostspieliger Prozess mit strengen Berichtspflichten. Wenn er jedoch richtig durchgeführt und zeitlich richtig geplant wird, kann er dem Fonds eine Rendite bringen, die im Allgemeinen höher ist als bei anderen Strategien. Aus Sicht des Komplementärs ist ein Börsengang nicht unbedingt ein "vollständiger" Ausstieg, da die Anteile in der Regel an institutionelle Anleger verkauft werden, bevor die Aktien der Öffentlichkeit zugänglich gemacht werden. ‍
  • Strategischer Verkauf. In diesem Szenario verkauft ein General Partner seinen Anteil an dem Unternehmen an einen strategischen Käufer, in der Regel ein großes börsennotiertes Unternehmen. Zum Beispiel könnte ein Fonds ein kleines Technologieunternehmen durch einen strategischen Verkauf an ein großes Kommunikations-konglomerat veräußern, das die Technologie erwerben oder in neue Märkte expandieren möchte.‍
  • Sekundärverkauf: Ein sekundärer Verkauf ähnelt in seiner Art einem strategischen Verkauf, bei dem der Käufer ein anderer Private Equity-Fonds ist. Dies ist eher bei Investitionen üblich, die noch nicht den Reifegrad erreicht haben, der für einen Börsengang oder einen strategischen Verkauf erforderlich ist. In einigen Fällen kann es sich bei dem kaufenden Fonds sogar um einen Fonds eines späteren Jahrgangs handeln, der von demselben PE-Unternehmen verwaltet wird. Fonds VIII kann zum Beispiel seine Anteile an einem Unternehmen an Fonds IX "verkaufen", um die Investition weiter auszubauen. Dies wird auch als 'Fortführungsfonds' bezeichnet.‍
• Dividenden-Rekapitalisierungen: In einigen Situationen wird ein General Partner ein Unternehmen dazu bringen, Schulden aufzunehmen, um eine Sonderdividende an die Aktionäre auszuschütten, zu denen auch der PE-Fonds gehört. Dadurch kann der Fonds einen Teil (oder das gesamte) seiner Eigenkapitalinvestition zurückgewinnen, ohne auszusteigen, was diese Technik zu einer gängigen Methode für Buyout-Fonds macht.

• ‍Cashflows und Ausschüttungen: Sobald der General Partner damit beginnt, Investitionen zu beenden oder Dividendenrekapitalisierungen vorzunehmen, werden Barmittel an den Fonds ausgeschüttet. Das Kapital wird dann an die Limited Partners und den General Partner gemäß einem Zahlungsplan, dem so genannten "Ausschüttungs-Wasserfall", ausgeschüttet. Der Ausschüttungs-Wasserfall, der in den Emissionsunterlagen dargelegt wird, ist in der Regel auf den Fonds zugeschnitten und umfasst im Allgemeinen vier Stufen:
  • Rückführung des Kapitals an die LPs: Ausschüttungen werden an die Limited Partners zurückgezahlt, bis sie den vollen Betrag, den sie in den Fonds investiert haben, zurückerhalten haben.
    
  • Bevorzugte Rendite an die LPs: Im nächsten Schritt werden Ausschüttungen an die Limited Partners gezahlt, bis sie die in ihren Angebotsunterlagen festgelegte "bevorzugte Rendite" erhalten haben (in der Regel 8 %, kann aber variieren).
  • Catch-up und Carried Interest an den GP. Ausschüttungen gehen dann an den General Partner, bis dieser seinen vorher festgelegten Anteil an der Erfolgsbeteiligung erreicht hat. Beim Branchenstandard von 20 % Erfolgsbeteiligung erhält der General Partner alle Ausschüttungen in diesem Schritt, bis die Gewinne zu 20 % an den General Partner und zu 80 % an die Limited Partners aufgeteilt werden.
  • Alle zukünftigen Ausschüttungen werden zu 80% an die Limited Partners und zu 20% an den General Partner aufgeteilt.
    Ausschüttungs-Wasserfälle können weiter als 'amerikanisch' oder 'europäisch' charakterisiert werden.
    Amerikanischer Wasserfall. Der Ausschüttungsplan wird auf einer Deal-by-Deal-Basis angewendet. Dies bedeutet, dass nur der Anteil der Kapitalzusagen und der bevorzugten Rendite, der diesem spezifischen Deal zugewiesen ist, an die Limited Partners zurückgezahlt werden muss, bevor der General Partner Ausschüttungen erhält. Der General Partner profitiert hier, da er beginnt, eine Rendite zu erhalten, bevor die Limited Partners vollständig für ihren gesamten anfänglichen Beitrag entschädigt sind.
    ‍Europäischer Wasserfall. Der Ausschüttungsplan wird auf aggregierter Fondsebene angewendet. Dies bedeutet, dass die Limited Partners ihren vollen Beitrag und die bevorzugte Rendite erhalten müssen, bevor die General Partners anfangen, einen Anteil am Gewinn zu erhalten. Die Limited Partners profitieren hier, während der General Partner möglicherweise erst spät im Lebenszyklus des Fonds Renditen sieht. Lesen Sie mehr über die Bedeutung von Cashflows, Renditeprofilen und Diversifizierung bei PE-Investitionen.
    

• Verlängerungen: Fonds haben fast immer optionale Verlängerungen in ihren Verträgen eingebaut, in der Regel für zwei oder drei Jahre. Diese Jahre werden zur Laufzeit des Fonds hinzugefügt, wenn der General Partner der Meinung ist, dass sie notwendig sind, um das volle Potenzial der Investitionen auszuschöpfen. Zum Beispiel, wenn Unternehmen langsamer als erwartet gewachsen sind, aber dennoch auf dem Weg sind, innerhalb eines Jahres oder zwei an die Börse zu gehen oder erheblichen Wert zu gewinnen, könnte der Fonds Verlängerungen vornehmen, um den erwarteten Sprung in der Exit-Bewertung zu nutzen.
• Fondsabschluss: Am Ende der Laufzeit des Fonds - ob verlängert oder nicht - müssen alle verbleibenden Investitionen liquidiert und Ausschüttungen an alle Parteien vorgenommen werden. Wenn ein Börsengang oder ein strategischer Verkauf innerhalb der erwarteten Laufzeit des Fonds nicht realisiert werden kann, werden alle verbleibenden Vermögenswerte wahrscheinlich an Sekundärfonds verkauft, die sich auf den Erwerb solcher Vermögenswerte spezialisiert haben..

Exits sind ein integraler Bestandteil der Aktivitäten von PE-Fonds und haben einen erheblichen Einfluss auf die Rendite des gesamten Fonds für die Anleger. Da Vermögenswerte nicht einfach an einer Sekundärbörse wie öffentliche Aktien verkauft werden können, ist die Fähigkeit, Exits zu optimieren, ein wesentlicher Bestandteil der Kompetenz eines PE-Unternehmens bei der Verwaltung von Investitionen.