Cycle de vie des fonds : Récolte

Une fois la période d'investissement terminée et la stratégie du fonds largement mise en œuvre, le commandité passe de la réalisation de nouvelles opérations et de la croissance de ces investissements à la réalisation de la valeur de ces investissements pour les commanditaires. Pour ce faire, il organise la sortie des entreprises cibles, ce qui permet de liquider les positions du fonds et de dégager un capital à partager entre le commandité et les commanditaires. Il est également courant qu'une société de capital-investissement profite de cette période pour préparer le terrain pour son prochain fonds.

La période de récolte peut être très importante pour réaliser la valeur du travail que le commandité a effectué dans la sélection et la gestion des investissements cibles. Au cours de cette période, le commandité utilise un ensemble différent de compétences et de jugements visant à maximiser les rendements des investissements cibles. Ces compétences consistent à déterminer comment et quand maximiser la valeur de chaque investissement et comprennent les activités suivantes :

• Investissements de suivi (commandité et entreprises) : Souvent, les entreprises du portefeuille ont besoin de capitaux supplémentaires par rapport à l'investissement initial. Cette situation est particulièrement fréquente pour les entreprises en phase de démarrage qui passent par des cycles de financement et qui ont besoin de suffisamment de capitaux pour atteindre certaines étapes avant le début du cycle suivant. Les fonds en tiennent compte et réservent des capitaux pour les investissements de suivi, afin d'éviter une dilution potentielle de la propriété et de la valeur si l'entreprise devait trouver un autre financement.‍
• Sortir d'un investissement : Les objectifs d'une sortie sont de récolter le rendement le plus élevé possible pour le fonds ainsi que de fournir des liquidités aux commanditaires sous la forme de distributions de capital. En outre, les sorties sont également importantes pour le commandité, puisqu'elles constituent en grande partie la source de leur rémunération incitative. Les stratégies de sortie des fonds de capital-investissement sont donc considérées comme essentielles pour maximiser le rendement d'un fonds et les commandités ont généralement une stratégie de sortie identifiée pour chaque investissement avant même qu'il ne soit réalisé. Les stratégies de sortie les plus courantes sont les suivantes :
  • Les offres publiques initiales (IPO). Également connue sous le nom d'"introduction en bourse", cette opération permet à une société privée d'émettre des actions et de devenir une société publique. Le processus d'introduction en bourse est complexe et coûteux, avec des obligations d'information strictes, mais lorsqu'il est correctement exécuté et qu'il intervient au bon moment, il peut apporter au fonds un rendement généralement supérieur à celui d'autres stratégies.Du point de vue du commandité, une introduction en bourse n'est pas nécessairement une sortie "complète", puisque les participations sont généralement vendues à des investisseurs institutionnels avant que les actions ne soient mises à la disposition du public, moment auquel le commandité liquiderait probablement ses actions.
  • Vente stratégique. Dans ce scénario, un commandité vend sa participation dans la société à un acheteur stratégique, généralement une grande société publique. Par exemple, si un fonds a nourri et développé une petite entreprise technologique, il peut se retirer par le biais d'une vente stratégique à un grand conglomérat de communication cherchant à acquérir la technologie ou à pénétrer de nouveaux marchés.
  • Rachat secondaire. Une vente secondaire est de même nature qu'une vente stratégique, mais l'acheteur est un autre fonds de capital-investissement. Ce type de vente est plus courant pour les investissements qui n'ont pas atteint le niveau de maturité requis pour procéder à une introduction en bourse ou à une vente stratégique. Dans certains cas, le fonds acheteur peut même être un fonds plus récent géré par la même société de capital-investissement. Par exemple, le fonds VIII peut "vendre" ses parts d'une société au fonds IX afin de poursuivre la croissance de l'investissement. C'est ce que l'on appelle un "fonds de continuation".‍
• Recapitalisation des dividendes : Dans certaines situations, un commandité demandera à une société de lever des fonds afin de payer un dividende spécial aux actionnaires, qui inclurait le fonds de capital-investissement. Le fonds peut ainsi récupérer une partie (ou la totalité) de son investissement en capital sans se retirer, ce qui en fait une technique courante pour les fonds de rachat.

• Flux de trésorerie et distributions : Lorsque le commandité commence à se désengager des investissements ou procède à des recapitalisations de dividendes, des liquidités sont mises à la disposition du fonds. Le capital est alors distribué aux commanditaires et au commandité selon un calendrier de paiement appelé “cascade de distribution". La cascade de distribution, qui est décrite dans les documents d'offre, est généralement adaptée au fonds et comporte généralement quatre niveaux :
  • Remboursement du capital aux commanditaires. Les distributions sont reversées aux commanditaires jusqu'à ce qu'ils aient récupéré l'intégralité du montant qu'ils ont apporté au fonds.
  • Remboursement préférentiel aux commanditaires. L'étape suivante consiste à restituer les distributions aux commanditaires jusqu'à ce qu'ils reçoivent le "rendement préférentiel" indiqué dans leurs documents d'offre (généralement 8 %, mais cela peut varier).
  • Rattrapage et intérêt reporté (carried interest) au commandité. Les distributions vont ensuite au GP jusqu'à ce qu'il ait "rattrapé" son pourcentage prédéterminé d’intérêt reporté. Pour la norme industrielle de 20 % de carried interest, le commandité reçoit toutes les distributions à cette étape jusqu'à ce que les bénéfices soient répartis à raison de 20 % pour le commandité et de 80 % pour les commanditaires.
  • Toutes les distributions futures sont réparties à raison de 80 % pour les commanditaires et de 20 % pour le commandité.
    
    Les cascades de distribution peuvent être qualifiées d'"américaines" ou d'"européennes".
    
    Cascade américaine. Le calendrier de distribution est appliqué au cas par cas. Cela signifie que seule la proportion des engagements des commanditaires et des rendements privilégiés alloués à cette opération spécifique doit être restituée aux commanditaires avant que le commandité ne reçoive des distributions. Le commandité y gagne, car il commence à recevoir un rendement avant que les commanditaires ne soient entièrement dédommagés pour leur apport initial total.
    
    Cascade Européenne. Le calendrier de distribution est appliqué sur la base de l'ensemble des fonds. Cela signifie que les commanditaires doivent recevoir l'intégralité de leur apport et un rendement préférentiel avant que les commandités ne commencent à recevoir une part des bénéfices. Les commanditaires en profitent, alors que le commandité peut ne percevoir des bénéfices que tardivement dans la vie du fonds. Pour en savoir plus, consultez l'importance des flux de trésorerie, du profil de rendement et de la diversification dans les investissements en capital-investissement.

• Extensions : Les fonds ont presque toujours des extensions optionnelles intégrées dans leurs contrats, généralement pour deux ou trois ans. Ces années d'extension sont ajoutées à la durée de vie du fonds si le commandité estime qu'elles sont nécessaires pour exploiter pleinement le potentiel des investissements. Par exemple, si les entreprises se sont développées à un rythme plus lent que prévu, mais qu'elles sont toujours en bonne voie pour entrer en bourse ou acquérir une valeur importante d'ici un an ou deux, le fonds peut prévoir des prorogations pour tirer parti de l'augmentation attendue de la valeur de sortie.
• Clôture du fonds : À la fin de la durée de vie du fonds - qu'elle ait été prolongée ou non - tous les investissements restants doivent être liquidés et les distributions effectuées à toutes les parties. Si une introduction en bourse ou une vente stratégique ne peut être réalisée au cours de la durée de vie prévue du fonds, les actifs restants seront probablement vendus à des fonds secondaires spécialisés dans l'acquisition de tels actifs.

Les sorties font partie intégrante des activités des fonds de capital-investissement et ont un impact significatif sur le rendement de l'ensemble du fonds pour les investisseurs. Étant donné que les actifs ne peuvent pas être simplement vendus sur un marché secondaire comme les actions publiques, la capacité à optimiser les sorties fait partie intégrante des compétences d'une société de capital-investissement en matière de gestion des investissements.