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Les actifs de tout portefeuille d'investissement changent de valeur au fil du temps et, dans un fonds de capital-investissement, le gestionnaire du fonds et l'investisseur voudront tous deux gérer la valeur des avoirs du fonds. Dans un portefeuille individuel, un investisseur peut détenir plusieurs participations dans des fonds de capital-investissement et voudra les surveiller toutes. Les gestionnaires et les investisseurs peuvent surveiller leurs actifs de capital-investissement de différentes manières.
Les gestionnaires de fonds de capital-investissement communiquent généralement avec les investisseurs du fonds au sujet des mises à jour et des performances sur une base trimestrielle. À l'intérieur du fonds, cependant, les gestionnaires surveillent en permanence l'état des actifs du fonds et discutent régulièrement avec les entreprises cibles. Pour les gestionnaires du fonds, chaque communication avec une entreprise du portefeuille du fonds est l'occasion de déterminer si l'entreprise utilise au mieux le capital d'investissement que le fonds lui a confié et si des changements ou des capitaux supplémentaires sont nécessaires pour atteindre les objectifs.
En outre, l'environnement économique est en constante évolution et la manière dont le fonds investit ou gère ses actifs pourrait être modifiée en conséquence. En surveillant les actifs existants du fonds, le gestionnaire peut être à la recherche d'autres entreprises dans lesquelles investir ou commencer à planifier des sorties avec celles qui progressent bien. Cela signifie qu'un portefeuille de capital-investissement actif est dynamique par nature, qu'il est contrôlé périodiquement et ajusté si nécessaire pour garantir qu'il atteint les objectifs qu'il s'est fixés.
En ce sens, même si les actifs du capital-investissement sont moins liquides que les actions publiques, les gestionnaires de fonds de capital-investissement exercent une influence directe sur les actifs du portefeuille pour le compte des investisseurs. En revanche, ni les gestionnaires ni les investisseurs des fonds publics n'ont la moindre influence sur les actifs du fonds, si ce n'est pour les acheter ou les vendre. Le fait que les gestionnaires de fonds de capital-investissement exercent une influence considérable sur les entreprises de leur portefeuille rend la sélection du bon gestionnaire de fonds encore plus cruciale.
L'une des particularités des fonds de capital-investissement réside dans le fait que les commanditaires n'apportent pas la totalité de leur capital en une seule fois. Au lieu de cela, le commandité investit dans les entreprises cibles au fil du temps (peut-être 1 à 2 ans ou plus) et demande de l'argent aux commanditaires par le biais d'appels de fonds en fonction des besoins. Lorsqu'il reçoit un avis d'appel de fonds de la part du gestionnaire du fonds, le commanditaire dispose généralement de 7 à 10 jours pour répondre. Il est donc important de savoir quand ces appels de fonds sont susceptibles de se produire et de s'assurer que vous disposez des liquidités nécessaires dans votre portefeuille pour les honorer.
Tous les portefeuilles sont affectés par l'évolution du marché, les conditions économiques et les décisions politiques, qu'il s'agisse de chocs à court terme ou de changements de politique ayant des effets à long terme. Il est donc essentiel de suivre l'évolution du paysage dans lequel évoluent vos investissements.
Un gestionnaire de qualité suivra de près les conditions du marché et pourra modifier la façon dont la stratégie sera mise en œuvre ou le moment où elle le sera pour s'adapter à la situation. En conséquence, le calendrier des flux de trésorerie ou même la composition du portefeuille du fonds peuvent changer, ce qui peut à son tour affecter les commanditaires.
Multiple d'entrée. Il s'agit du multiple de la valeur d'achat d'une entreprise par rapport à ses bénéfices au moment de l'investissement. Plus précisément, le multiple d'entrée est la valeur d'entreprise (VE) de la société divisée par le bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements (EBITDA). Un partenaire général cherchera à négocier un multiple d'entrée bas, dans l'espoir d'augmenter ce ratio autant que possible au cours de la période de détention.
Multiple de sortie. Le multiple de sortie est calculé au moment de la sortie de la même manière que le multiple d'entrée (VE divisé par l'EBITDA). Un partenaire général cherchera à créer le multiple de sortie le plus élevé possible au cours de la période de détention. Les deux multiples sont particulièrement intéressants lorsqu'ils sont comparés l'un à l'autre, car ils illustrent à quel point le fonds a (ou n'a pas) augmenté sa valeur au cours de sa détention.
TRI ("taux de rendement interne"). Le TRI est une mesure de la rapidité et de l'ampleur du rendement d'un investissement, qui tient compte de la valeur temporelle de l'argent. Il est généralement calculé en divisant la taille et le calendrier des flux de trésorerie d'un fonds (sous la forme d'appels de fonds et de distributions) par sa valeur nette d'inventaire. Le TRI brut est souvent utilisé pour montrer la performance au niveau du fonds ou de la société. Le TRI brut n'inclut pas les frais, le carried interest ou les dépenses du fonds car il n'existe pas de méthode standard pour intégrer ces éléments dans le calcul du TRI net.
MOIC ("Multiple on Invested Capital"). Le MOIC est une mesure de la performance brute des investissements, obtenue en divisant la valeur totale d'un fonds par le capital total investi. Comme il ne tient pas compte du temps, il est plus utile lorsqu'il est combiné à une mesure telle que le TRI. Par exemple, un fonds ayant un MOIC de 5,0x sur une période de trois ans, a un bien meilleur TRI qu'un fonds ayant le même MOIC sur dix ans. Le MOIC est souvent indiqué en termes bruts et nets, c'est-à-dire avant et après les frais.
TVPI ("Total Value to Paid-In"). Également connu sous le nom de "Multiple d'investissement", il s'agit d'un moyen de mesurer la performance du fonds en tant que multiple du capital investi par les commanditaires (qui peut ou non représenter la totalité de leur engagement d'investissement). Il est calculé en additionnant les distributions cumulées effectuées par le fonds et la valeur résiduelle des actifs encore détenus, divisée par le capital versé. Comme le MOIC, il ne tient pas compte de la valeur temporelle de l'argent.
Loss Ratio. Le ratio de perte mesure la part des investissements antérieurs d'un gestionnaire qui ont été clôturés à perte. Il s'agit d'un moyen simple d'illustrer les résultats d'un gestionnaire en matière de protection contre les baisses, reflétant sa capacité à sélectionner les investissements et à gérer les sorties pour gérer les investissements sous-performants. Le ratio de perte est calculé en divisant le pourcentage de capital réalisé en dessous du coût (moins les produits récupérés) par le capital total investi.
Bien que l'investissement en private equity soit généralement considéré comme un jeu de longue haleine, il est toujours essentiel de suivre les performances pendant la durée de vie d'un fonds. Le suivi de la valeur et de la performance d'un actif du marché privé est beaucoup plus difficile que celui d'un actif public (voir l'encadré ci-dessous), mais le principe est sensiblement le même, puisqu'il prend en compte les éléments suivants :
La valeur. La valeur des actifs évoluant, l'équilibre du portefeuille peut changer - souvent de façon spectaculaire - au fil du temps. Par exemple, si une allocation de 20 % en actions privées est très performante et augmente en valeur, tandis que 40 % en actions publiques diminuent en valeur en raison d'un ralentissement, la valeur en dollars de votre portefeuille pourrait passer à 25 % en actions privées et 35 % en actions publiques, ce qui modifierait le profil de risque global de votre portefeuille.
Rendements. Le suivi des rendements au fur et à mesure de l'évolution d'un fonds peut être trompeur s'il est effectué de manière isolée, car les indicateurs clés (voir l'encadré ci-dessus) peuvent fluctuer au fil du temps, même si le rendement final est attrayant. Dans cette optique, il est utile de comparer les rendements à ceux de fonds comparables du même millésime, ainsi qu'au rendement attendu à ce stade du cycle de vie du fonds.
Le risque. Le risque peut également être une variable dynamique, car les conditions changent au cours de la vie d'un fonds. Il peut être important d'évaluer en permanence si le profil de risque d'un fonds peut avoir un impact sur la performance globale ou sur le calendrier des distributions aux commanditaires.
Les modèles traditionnels d'évaluation et d'allocation des actifs sont généralement basés sur la théorie moderne du portefeuille (TMP), qui prend en compte certaines caractéristiques du portefeuille et de l'investisseur :
Périodiquement, dans le cadre d'un suivi continu et régulier, vous devez rééquilibrer votre portefeuille afin de vous assurer qu'il reste dans les marges de rendement et de risque qui vous conviennent. Il n'y a pas de "meilleure" fréquence, mais vous pouvez choisir :
Jusqu'à présent, nous avons considéré la durée de vie d'un fonds comme une période autonome, avec un début et une fin. Or, pour la plupart des investisseurs, un portefeuille est évolutif, de sorte que la planification de la fin de vie d'un fonds est un élément essentiel de l'investissement en capital-investissement.
Des années après l'achat des parts du fonds initial et l'entrée de l'investisseur en tant que commanditaire, il est probable que les buts et les objectifs du portefeuille aient changé. Il se peut qu'à ce stade, le portefeuille contienne une série d'autres participations dans des fonds de capital-investissement de différentes époques, ce qui signifie que le remplacement du fonds de clôture est une évidence. Mais, comme toujours, c'est un excellent moment pour faire le point sur le portefeuille et s'assurer qu'il est sur la bonne voie pour atteindre les objectifs clés.
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