Due diligence del gestore del fondo

Una volta che ha deciso che un'allocazione al private equity ha senso nel suo portafoglio e ha selezionato una strategia di PE che si adatta meglio ai suoi obiettivi di investimento, la fase finale del processo è la selezione di un fondo. Poiché avrà già deciso il tipo di fondo in base alla sua strategia, il prossimo aspetto più importante della decisione sul fondo è il gestore. 

Poiché i gestori di private equity svolgono un ruolo chiave, non solo nella selezione delle attività, ma anche nel lavorare attivamente con le aziende target per aiutarle a portare valore agli investitori, possono essere fondamentali per il successo degli investimenti di PE. I dati mostrano anche che c'è un intervallo di dispersione più ampio per le performance tra i fondi di PE, rispetto a quello che si registra in genere per i fondi pubblici. Questo serve a sottolineare l'importanza di selezionare il manager giusto quando si prendono in considerazione più fondi PE.

Il grafico seguente mostra la dispersione della sovraperformance dei fondi di private equity rispetto all'indice MSCI World per annata¹.

Come abbiamo detto nella sezione Ciclo di vita del fondo: Formazione, il lancio di qualsiasi fondo di private equity è accompagnato da una serie di materiali che contengono informazioni sulla strategia, la struttura e il gestore del fondo. Un potenziale investitore può iniziare i suoi sforzi di due diligence con il Private Placement Memorandum (PPM) e le presentazioni di marketing di ogni fondo.

Ecco alcuni elementi chiave da considerare quando si seleziona un gestore:

1. Attuazione della strategia. I diversi gestori varieranno nei loro approcci alla selezione e alla gestione delle attività del fondo, anche quando mirano alla stessa strategia di investimento generale. Un fondo di venture capital, ad esempio, potrebbe concentrarsi su un particolare settore o regione geografica in cui il gestore ha avuto un'esperienza precedente o possiede una competenza unica.

I gestori possono anche avere un proprio approccio all'identificazione delle aziende target, alla collaborazione con i fondatori e alla pianificazione delle uscite. Ciò può comportare decisioni che influiscono sul programma di richiamo del capitale del fondo o sulle proiezioni dei flussi di cassa previsti in un secondo momento.

Inoltre, i gestori possono differire nella loro visione dell'ambiente macroeconomico generale e nelle loro previsioni sulle tendenze o sugli sviluppi a lungo termine del particolare settore industriale su cui si concentra il loro fondo.

2. Track record. Sebbene non ci si possa aspettare che le performance passate prevedano i risultati futuri, possono servire come indicatore della coerenza di un gestore e se la sua performance precedente ha mantenuto la sua posizione relativa rispetto ad altri gestori PE in ambienti diversi.

Oltre ai dati cumulativi sulla performance del gestore nel tempo, i materiali del fondo possono offrire utili approfondimenti sulle performance specifiche per settore, regione, dimensione delle transazioni e altro ancora. Ciò le consentirà di valutare un potenziale gestore attraverso una serie di dimensioni diverse.

Il track record di un gestore non deve essere considerato in modo isolato. Una due diligence efficace cercherà quindi di confrontare le performance passate di un gestore con fondi comparabili della stessa annata e con un equivalente del mercato pubblico.

3. Ricerca e diligenza delle operazioni. Il primo punto in cui si evidenziano le capacità di un gestore è la ricerca di opportunità all'interno dell'area di interesse predefinita del fondo. I gestori variano nei loro approcci di deal-sourcing, che probabilmente includono metodologie top-down che partono dai temi e poi si restringono sui potenziali obiettivi, ma che possono anche coinvolgere le reti proprietarie a cui il gestore ha accesso. Soprattutto, un approccio strutturato che consenta al gestore di trovare continuamente obiettivi opportunistici è fondamentale per un successo ripetibile.

4. Creazione di valore. L'obiettivo di qualsiasi fondo PE è quello di aumentare il valore delle società in portafoglio durante la proprietà, quindi il modo in cui un fondo approccia la creazione di valore è comprensibilmente importante. In generale, un gestore deve essere in grado di generare valore in modo costante attraverso la crescita del fatturato/EBITDA e quelli che hanno successo in questo senso sono tenuti in grande considerazione.

Oltre alla crescita della linea superiore, tuttavia, anche la creazione di valore attraverso l'espansione multipla è una caratteristica desiderabile per i gestori di fondi. Di conseguenza, un gestore con una capacità dimostrata di ottenere multipli di uscita elevati rispetto ai prezzi di ingresso può essere un segno di abilità nell'implementare strategie di uscita. Su questa linea, può essere prezioso valutare l'abilità di un gestore nell'ingegneria finanziaria (ossia lavorare con la leva finanziaria o modificare la struttura del capitale), in quanto può potenzialmente amplificare i guadagni ma può fare lo stesso per le perdite e aggiungere rischio e volatilità alla performance di un fondo.

5. Team di investimento. Il gestore di un fondo è più di una persona. Rappresenta un team di persone e dovrebbe essere considerato per l'efficacia dei suoi talenti combinati, piuttosto che per i meriti o la reputazione di un singolo membro. I materiali del fondo offrono dettagli sull'esperienza, la performance passata e la competenza di ciascun membro del team di investimento, oltre a quelli che amministreranno il fondo.

6. Portafoglio non realizzato / reinvestimento. Quasi tutti i gestori inizieranno a raccogliere un nuovo fondo mentre un'annata precedente della stessa strategia è ancora attiva. Nel caso dei gestori più grandi, possono esserci fino a tre o quattro fondi collegati che sono ancora attivi allo stesso tempo. Questo può avere l'effetto di fornire un'opportunità o può rappresentare un modo per mascherare una performance potenzialmente negativa.

I fondi più vecchi che sono ancora attivi possono essere alla ricerca di modi per scaricare le attività al fine di chiudere. A volte, si tratta di attività che stanno sottoperformando e che possono essere trasferite a un nuovo fondo per essere smaltite. D'altro canto, molti gestori destinano una parte del fondo a reinvestire nelle società in portafoglio esistenti (ossia le attività non realizzate dei fondi di annate precedenti che il gestore non ritiene pronte per l'uscita). Quando questa strategia viene attuata in modo efficace, può essere una fonte di operazioni proprietarie che si trovano in una posizione favorevole per offrire rendimenti interessanti al nuovo fondo.

7. Commissioni e interessi trasportati. La struttura delle commissioni di un fondo e il relativo schema di waterfall sono fondamentali per gli investitori per la pianificazione del flusso di cassa, ma definiscono anche i termini per la condivisione dei profitti con i gestori del fondo. Queste informazioni possono aiutare a informare gli investitori sulla performance e sulla dedizione del team di gestione (per saperne di più, vedere Ciclo di vita del fondo: Periodo di investimento).

Ad esempio, un fondo che distribuisce interessi portati su base aggregata del fondo ("European Waterfall") avvantaggerà i partner limitati con distribuzioni più precoci, mentre una struttura di distribuzione deal-by-deal ("American Waterfall") fornisce distribuzioni più tardive ma potrebbe fornire una maggiore motivazione al team di investimento per cercare uscite tempestive.