Monitoraggio e ottimizzazione del portafoglio

Le attività di ogni portafoglio d'investimento subiscono variazioni di valore nel tempo e in un fondo di private equity, sia il gestore del fondo che l'investitore vorranno gestire il valore delle partecipazioni del fondo. In un portafoglio individuale, un investitore può avere più partecipazioni in fondi di PE e vorrà monitorarle tutte. Ci sono diversi modi in cui sia i gestori che gli investitori possono monitorare le loro attività di PE.

I gestori di fondi PE in genere comunicano con gli investitori del fondo in merito agli aggiornamenti e alle performance su base trimestrale. All'interno del fondo, tuttavia, i gestori monitorano continuamente lo stato delle attività del fondo e parlano regolarmente con le aziende target. Per i gestori del fondo, ogni comunicazione con un'azienda del portafoglio del fondo è un'opportunità per determinare se l'azienda sta facendo il miglior uso del capitale d'investimento che il fondo le ha affidato e se sono necessari cambiamenti o capitale aggiuntivo per raggiungere gli obiettivi.

Inoltre, l'ambiente economico è in continua evoluzione e potrebbero verificarsi cambiamenti nel modo in cui il fondo investe o gestisce le sue attività, anche a causa di questi cambiamenti. Mentre il gestore monitora le attività esistenti del fondo, potrebbe essere alla ricerca di altre società in cui investire, oppure potrebbe iniziare a pianificare le uscite con quelle che stanno procedendo bene. Ciò significa che un portafoglio PE attivo è di natura dinamica, viene monitorato periodicamente e regolato laddove necessario per garantire che raggiunga gli obiettivi prefissati. 

In questo senso, anche se le attività di private equity sono meno liquide rispetto alle azioni pubbliche, c'è un'influenza diretta da parte dei gestori di fondi PE a nome degli investitori sulle attività del portafoglio. Al contrario, né i gestori né gli investitori dei fondi pubblici hanno alcuna influenza sulle attività del fondo, se non quella di acquistarle o venderle. Il grado significativo di influenza che i gestori di private equity hanno sulle società in portafoglio rende ancora più cruciale la selezione del gestore di fondi giusto.

Che cosa bisogna monitorare?

Monitoraggio delle chiamate di capitale

Un elemento unico dei fondi di private equity è che i partner limitati non forniscono l'intero impegno di capitale in una sola volta. Invece, il Partner Generale effettua investimenti in società target nel corso del tempo (forse 1-2 anni o più) e richiede denaro ai Partner Limitati attraverso richiami di capitale, a seconda delle necessità. Dopo aver ricevuto un avviso di chiamata di capitale dal gestore del fondo, un socio accomandante ha generalmente circa 7-10 giorni per rispondere. È quindi importante tenere traccia di quando è probabile che arrivino e assicurarsi di avere in portafoglio una quantità adeguata di contanti - o di attività liquide - per onorarle.

Monitoraggio del mercato

Tutti i portafogli sono influenzati dai cambiamenti del mercato, dalle condizioni economiche e dalle decisioni politiche, sia che si tratti di shock a breve termine che di cambiamenti politici con effetti a lungo termine. Tenere sotto controllo il panorama in cui operano i suoi investimenti è essenziale.

Un gestore di qualità monitorerà attentamente le condizioni di mercato e potrà modificare le modalità di attuazione della strategia o la tempistica per adattarla alla situazione. Di conseguenza, la tempistica dei flussi di cassa o persino la composizione del portafoglio del fondo possono cambiare, e ciò a sua volta può influire sui Partner Limitati. 

Monitoraggio delle metriche chiave

Multiplo di ingresso. Si tratta del multiplo del valore di acquisto di una società rispetto ai suoi guadagni al momento dell'investimento. In particolare, il multiplo di ingresso è il valore d'impresa (EV) dell'azienda diviso per gli utili prima degli interessi, delle imposte e del deprezzamento (EBITDA). Un socio accomandatario cercherà di negoziare un multiplo di ingresso basso, nella speranza di aumentare il più possibile questo rapporto durante la proprietà.

Multiplo di uscita. Il multiplo di uscita viene calcolato al momento dell'uscita allo stesso modo del multiplo di entrata (EV diviso per EBITDA). Un socio accomandatario cercherà di creare il multiplo di uscita più alto possibile durante la proprietà. I due multipli sono particolarmente interessanti se confrontati tra loro, e illustrano quanto il fondo ha (o non ha) aumentato il valore durante la proprietà.

IRR ("Tasso interno di rendimento"). L'IRR è una misura della velocità e dell'entità del rendimento di un investimento, quindi tiene conto del valore temporale del denaro. Di solito viene calcolato dividendo l'entità e la tempistica dei flussi di cassa di un fondo (sotto forma di richiami di capitale e distribuzioni) per il suo valore patrimoniale netto. Il TIR lordo viene spesso utilizzato per mostrare la performance a livello di fondo o di società. Il TIR lordo non include le commissioni, gli interessi portati o le spese del fondo, perché non esiste un metodo standard per incorporare questi elementi nel calcolo del TIR netto.

MOIC ("Multiplo sul capitale investito"). Il MOIC è una misura della performance di investimento grezza, ottenuta dividendo il valore totale di un fondo per il capitale totale investito. Poiché non tiene conto del tempo, è più utile se combinato con una misura come l'IRR. Ad esempio, un fondo con un MOIC di 5,0x su un periodo di tre anni ha un IRR molto migliore di uno con lo stesso MOIC su dieci anni. Il MOIC è spesso indicato sia in termini lordi che netti - prima e dopo le commissioni.

TVPI ("Total Value to Paid-In"). Conosciuto anche come "Multiplo di investimento", è un modo per misurare la performance del fondo come multiplo del capitale investito dai Limited Partner (che può rappresentare o meno il loro intero impegno di investimento). Viene calcolato sommando le distribuzioni cumulative effettuate dal fondo e il valore residuo delle attività ancora detenute, diviso per il capitale versato. Come il MOIC, non tiene conto del valore temporale del denaro.

‍Rapporto di perdita. Il Rapporto di perdita misura la quantità di investimenti precedenti di un gestore chiusi in perdita. Si tratta di un modo semplice per illustrare il track record di un gestore in materia di protezione dai ribassi, che riflette la sua capacità di selezione degli investimenti e di gestione delle uscite per gestire gli investimenti sottoperformanti. Il rapporto di perdita si calcola dividendo la percentuale di capitale realizzato al di sotto del costo (meno i proventi recuperati) per il capitale totale investito.

Monitoraggio della performance

Sebbene l'investimento in private equity sia generalmente considerato un gioco lungo, è comunque essenziale tenere traccia della performance durante la vita di un fondo. Il monitoraggio del valore e della performance di un'attività del mercato privato è molto più difficile rispetto alle attività pubbliche (vedere la barra laterale qui sotto), ma il principio è molto simile, in quanto considera i seguenti aspetti:

Valore. Poiché i valori delle attività cambiano, il bilanciamento del portafoglio può spostarsi - spesso in modo drammatico - nel corso del tempo. Ad esempio, se un'allocazione del 20% nel private equity ha un'ottima performance e aumenta di valore, mentre il 40% nel public equity diminuisce di valore a causa di una flessione, questo potrebbe spostare il valore in dollari del suo portafoglio, ad esempio al 25% nel private equity e al 35% nel public equity, modificando così il profilo di rischio complessivo del suo portafoglio.

Rendimenti. Il monitoraggio dei rendimenti durante l'andamento di un fondo può essere fuorviante se effettuato in modo isolato, in quanto le metriche chiave (vedere la barra laterale in alto) possono fluttuare nel tempo, anche se il rendimento finale è interessante. Tenendo presente questo, vale la pena di confrontare i rendimenti con quelli di fondi comparabili della stessa annata, nonché con il rendimento atteso in questo momento del ciclo di vita del fondo.

Rischio. Anche il rischio può essere una variabile dinamica, in quanto le condizioni cambiano nel corso della vita di un fondo. Può essere importante valutare continuamente se il profilo di rischio di un fondo può avere un impatto sulla performance complessiva o sulla tempistica delle distribuzioni ai soci accomandanti.

Perché i modelli tradizionali di valutazione e allocazione non possono essere utilizzati nel private equity?

I modelli tradizionali di valutazione e allocazione delle attività si basano in genere sulla Teoria Moderna del Portafoglio (MPT), che tiene conto di alcune caratteristiche del portafoglio e dell'investitore:

• Rendimento atteso di ogni attività del portafoglio
• Volatilità di ogni asset del portafoglio
• Correlazioni a coppie di ogni asset rispetto ad ogni altro asset
• Tolleranza al rischio dell'investitore

Le caratteristiche dei fondi di private equity rendono inefficaci i modelli di pricing tradizionali per diverse ragioni:

1. Valutazioni sfumate. A differenza degli investitori azionari pubblici, i partner limitati non possono accedere ai dati in tempo reale sul valore degli investimenti in un fondo durante la sua vita. Si affidano invece agli aggiornamenti periodici del General Partner, che per loro natura sono smussati, rispetto alle valutazioni giornaliere, e possono portare a valutazioni fuorvianti delle attività e a sottovalutazioni della volatilità.
2. Prezzi delle azioni private rispetto a quelle pubbliche. Gli investimenti di private equity non possono essere liquidati immediatamente per il loro valore equo. Poiché questo è il modo in cui le attività pubbliche sono prezzate su un mercato aperto (ossia il valore equo di mercato), i prezzi delle attività liquide e i valori delle attività di private equity non sono direttamente comparabili.
3. Incertezza del flusso di cassa. Sebbene i gestori cerchino generalmente di prevedere in anticipo il programma di distribuzione di un fondo, il vero programma o l'entità dei flussi di cassa sono imprevedibili. Ciò significa che il valore attuale di un fondo in funzione dei suoi flussi di cassa futuri è quasi impossibile da calcolare.
4. Attrito di ribilanciamento. La natura illiquida degli investimenti di private equity significa che il ribilanciamento è raramente immediato, a meno che non sia disponibile un mercato secondario. Per compensare l'illiquidità, al momento di valutare l'attività si deve tenere conto di un premio di liquidità, che cambierà costantemente con l'avvicinarsi delle distribuzioni.

Come ottimizzare il tuo portafoglio di private equity?

Riequilibrio del portafoglio

Periodicamente - come risultato di un monitoraggio continuo e regolare - dovrebbe ribilanciare il suo portafoglio per garantire che rimanga all'interno dei margini di rendimento e di rischio con cui si sente a suo agio. Non esiste una frequenza "migliore", ma può scegliere:

• Una metodologia basata sull'allocazione che ribilancia se un'attività si allontana, ad esempio, del 5% dall'allocazione designata.
• Una metodologia basata sul tempo, in cui il ribilanciamento viene effettuato una o due volte all'anno, o in linea con le scadenze fiscali.
• Una metodologia basata sul tempo e sull'allocazione, in cui il ribilanciamento avviene a una data prestabilita, ma solo se l'allocazione delle attività si è spostata di un determinato importo.

Sostituzione di un fondo in chiusura

Fino a questo punto, abbiamo considerato la vita di un fondo come una vita autonoma, con un inizio e una fine. Ma - per la maggior parte degli investitori - un portafoglio sarà continuo, quindi pianificare la fine della vita di un fondo è una parte essenziale dell'investimento nel private equity.

Anni dopo l'acquisto delle quote originali del fondo e la trasformazione dell'investitore in Socio accomandante, è probabile che gli obiettivi e le finalità del portafoglio siano cambiati. Potrebbe accadere che a questo punto il portafoglio contenga una serie di altre partecipazioni di private equity di varie annate, il che significa che la sostituzione del fondo di chiusura è una questione ovvia. Ma, come sempre, è un momento eccellente per fare il punto sul portafoglio e assicurarsi che sia in linea con gli obiettivi chiave.