Una volta completato il periodo di investimento e implementata la strategia del fondo, il General Partner sposta l'attenzione dalla realizzazione di nuove operazioni e dalla crescita di questi investimenti alla realizzazione del loro valore per i Limited Partner. Il GP realizza questo obiettivo organizzando le uscite dalle società target che liquideranno le posizioni del fondo e forniranno capitale da condividere tra il GP e gli LP. È anche comune che una società di private equity utilizzi questo periodo per preparare il terreno per il suo prossimo fondo.
Il periodo di raccolta può essere molto importante per realizzare il valore del lavoro che il GP ha svolto nella selezione e nella gestione degli investimenti target. Durante questo periodo, il GP utilizza un'altra serie di competenze e giudizi volti a massimizzare i rendimenti degli investimenti. Tali competenze comportano la determinazione di come e quando massimizzare il valore di ciascun investimento e comprendono le seguenti attività:
Investimenti successivi (GP e società): Spesso le società in portafoglio richiedono ulteriori capitali oltre all'investimento iniziale. Questo è particolarmente comune per le aziende in fase iniziale che attraversano i round di finanziamento, e che cercano un capitale sufficiente per raggiungere determinate pietre miliari prima dell'inizio del round successivo. I fondi ne tengono conto e accantonano il capitale per gli investimenti successivi, per evitare la potenziale diluizione della proprietà e del valore se l'azienda dovesse trovare finanziamenti altrove.
Uscita dagli investimenti: Gli obiettivi di un'uscita sono quelli di ottenere il massimo rendimento possibile per il fondo e di fornire liquidità ai soci accomandanti sotto forma di distribuzioni di capitale. Inoltre, le uscite sono importanti anche per il GP, in quanto sono in gran parte la fonte del loro compenso incentivante. Le strategie di uscita del private equity sono quindi fondamentali per massimizzare il rendimento di un fondo e i GP di solito identificano una strategia di uscita per ogni investimento prima ancora che venga effettuato. Le strategie di exit più comuni includono:
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Offerte pubbliche iniziali (IPO). Conosciuta anche come "going public", è il momento in cui una società privata emette azioni al pubblico e diventa una società pubblica. Il processo di IPO è complesso e costoso, con obblighi di rendicontazione rigorosi, ma quando viene eseguito correttamente e tempestivamente, può portare al fondo un rendimento generalmente superiore a quello di altre strategie.
Dal punto di vista del General Partner, un'IPO non è necessariamente un'uscita "completa", in quanto le quote sono generalmente vendute a investitori istituzionali prima di rendere disponibili le azioni al pubblico, a quel punto il Partner Generale probabilmente liquiderà le proprie azioni.
Vendita strategica. In questo scenario, un socio accomandatario vende la propria partecipazione nella società a un acquirente strategico, di solito una grande azienda pubblica. Ad esempio, se un fondo ha coltivato e sviluppato una piccola azienda tecnologica, potrebbe uscire attraverso una vendita strategica a un grande conglomerato di comunicazioni che desidera acquisire la tecnologia o entrare in nuovi mercati.
Acquisto secondario. Una vendita secondaria è di natura simile a una vendita strategica, ma l'acquirente è un altro fondo di private equity. Questo sarebbe più comune per gli investimenti che non hanno raggiunto il livello di maturità necessario per intraprendere un'IPO o per effettuare una vendita strategica. In alcuni casi, il fondo acquirente potrebbe anche essere un fondo di età successiva gestito dalla stessa società di PE. Ad esempio, il Fondo VIII può "vendere" le proprie azioni di una società al Fondo IX per continuare a far crescere l'investimento. Questo è noto anche come 'fondo di continuazione'.
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Ricapitalizzazioni dei dividendi: In alcune situazioni, un General Partner richiederà a una società di aumentare il debito per pagare un dividendo speciale agli azionisti, tra cui il fondo PE. Il risultato è che il fondo può recuperare parte (o tutto) il suo investimento azionario senza uscire, il che rende questa tecnica comune per i fondi di buyout.
Flussi di cassa e distribuzioni: Una volta che il GP inizia a uscire dagli investimenti o effettua le ricapitalizzazioni dei dividendi, la liquidità viene rilasciata al fondo. Il capitale viene quindi distribuito ai Limited Partners e al General Partner secondo un calendario di pagamenti definito "waterfall". La waterfall, che viene descritta nei documenti di offerta, di solito è personalizzata per il fondo e generalmente prevede quattro livelli:
Ritorno del capitale agli LP. Le distribuzioni vengono restituite ai Partner Limitati fino a quando non hanno recuperato l'intero importo che hanno contribuito al fondo.
Ritorno privilegiato agli LP. La fase successiva restituisce le distribuzioni ai Partner limitati fino a quando non ricevono il "rendimento preferenziale" indicato nel materiale d'offerta (di solito l'8%, ma può variare).
Catch-up e carried interest al GP. Le distribuzioni vanno poi al General Partner fino a quando non ha "recuperato" la sua percentuale predeterminata di carried interest. Per lo standard industriale del 20% di carried interest, il Partner Generale riceve tutte le distribuzioni in questa fase, fino a quando i profitti vengono divisi per il 20% al Partner Generale e per l'80% ai Partner Limitati.
Tutte le distribuzioni future sono suddivise per l'80% ai Partner limitati e per il 20% al Partner generale.
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Le cascate di distribuzione (waterfall) possono essere ulteriormente caratterizzate come 'americane' o 'europee'.
Cascata americana. Il programma di distribuzione americano viene applicato in base a un singolo accordo. Ciò significa che solo la proporzione degli impegni dei Partner Limitati e del rendimento preferenziale assegnati a quella specifica operazione deve essere restituita ai Partner Limitati prima che il Partner Generale riceva le distribuzioni. Il Partner Generale ne trae vantaggio, in quanto inizia a ricevere un rendimento prima che i Partner Limitati siano completamente compensati per il loro contributo iniziale totale.
Cascata europea. Il programma di distribuzione europeo viene applicato sulla base del fondo aggregato. Ciò significa che i Soci accomandanti devono ricevere il loro contributo totale e il rendimento preferito prima che i Soci accomandatari inizino a ricevere una parte del profitto. I Partner limitati ne traggono vantaggio, mentre il Partner generale potrebbe non vedere i rendimenti fino alla fine della vita del fondo. Per saperne di più, consulti l'importanza dei flussi di cassa, del profilo di rendimento e della diversificazione negli investimenti in PE.
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Estensioni: I fondi hanno quasi sempre delle estensioni opzionali nei loro contratti, di solito per due o tre anni. Questi anni di estensione vengono aggiunti alla vita del fondo se il General Partner ritiene che siano necessari per sfruttare appieno il potenziale degli investimenti. Per esempio, se le aziende sono cresciute a un ritmo più lento del previsto, ma sono ancora sulla buona strada per una quotazione in borsa o per un aumento di valore significativo entro un anno o due, il fondo potrebbe fare delle estensioni per approfittare del salto previsto nella valutazione di uscita.
Chiusura del fondo: Al termine della vita del fondo - che sia stato prorogato o meno - tutti gli investimenti rimanenti devono essere liquidati e le distribuzioni devono essere effettuate a tutte le parti. Se non è possibile realizzare un'IPO o una vendita strategica entro la durata prevista del fondo, le attività rimanenti saranno probabilmente vendute a fondi secondari specializzati nell'acquisizione di tali attività.
Le uscite rappresentano una parte integrante delle attività dei fondi PE e avranno un impatto significativo sui rendimenti del fondo complessivo per gli investitori. Poiché le attività non possono essere semplicemente vendute in uno scambio secondario come le azioni pubbliche, la capacità di ottimizzare le uscite è parte integrante dell'abilità di una società di PE nella gestione degli investimenti.
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